(Bloomberg) -- 표면적으로는 미국 경제의 놀라운 회복력이 기업에 좋은 것처럼 보입니다. 그러나 확장이 진행됨에 따라 국내에서 가장 위험한 일부 기업을 위협하려는 압력이 표면 아래에서 형성되고 있습니다.

부채가 많은 많은 기업 차용인들은 활발한 신용 시장 속에서 부채를 재융자하거나 조건을 재조정하여 문제를 해결할 수 있었습니다. 한때 널리 예상되었던 수많은 연준의 금리 인하로 인해 그들은 대차대조표를 복구할 여유 공간을 확보하기 위해 오래 기다릴 필요가 없을 것이라고 생각했습니다. 

끊임없는 일련의 뜨거운 경제 데이터로 인해 예상되는 금리 인하 시점이 늦어지고 심지어 의문이 제기되면서 이러한 전략은 무너지고 있습니다. 이제 어려움을 겪고 있는 기업들은 장기간의 차입 비용 증가, 현금 흐름의 압박, 채무 불이행 증가 등의 문제에 직면해 있습니다. 

Akin Gump Strauss Hauer & Feld의 특수 상황 및 개인 신용 업무 담당 공동 리더인 Ranesh Ramanathan은 "오늘날 모든 사람들은 상황이 나아질 것이라고 믿기 때문에 수정하고 척하고 싶어합니다."라고 말했습니다. “어느 시점에서는 그렇게 할 수 없습니다.”

이미 문제가 생기기 시작했습니다. 기업 대출에 대한 잠재적 손실에 대한 우려로 인해 이번 주 Moody's 등급에 따라 다수의 민간 신용 펀드의 전망이 안정적에서 부정적으로 낮아졌습니다. 미국의 최저등급 정크본드 수익률은 13%에 육박해 4개월 만에 최고치를 기록했다. 또한 Ramanathan에 따르면 회사가 이자를 지불할 수 있는 현금의 양을 측정하는 이자보상배율과 같은 주요 지표가 악화되고 있다는 점도 문제입니다. 

올해 파산 속도는 전반적으로 눈에 띄지 않았지만, 블룸버그가 집계한 데이터에 따르면 이번 달 한 주간 동안 15년 만에 가장 큰 파산 신청이 기록되었습니다.

분명히 말하면 상황은 아직 위기 지점에 가까워지지 않았습니다. 기본율은 — 높지만 — 놀라운 수준은 아닙니다. 대출 기관은 일반적으로 수용적이며 대부분의 회사는 부채를 상환하기에 충분한 현금을 창출하며 소비자의 지속적인 강세는 여전히 기업에 도움이 됩니다. 

그러나 과도한 부채 부담을 관리하는 데 드는 비용이 재정에 압박을 가하면서 균열이 생기기 시작했습니다. 이러한 압력은 경제적 "착륙"이 - 만약 그렇다면 - 어려운 일이 될 위험을 높입니다. 

투자은행 자문업체인 링컨 인터내셔널(Lincoln International)의 가치 평가 및 의견 업무 공동 대표인 론 칸(Ron Kahn)은 "사업을 강화하고 성장시키던 모든 현금이 이제 이자를 지불하게 될 것"이라며 "이는 회사에 전혀 도움이 되지 않는다"고 말했습니다. 단단한. 

일부 도전을 받은 기업은 채무를 재융자하기 위해 아직 열려 있는 신용 창구를 확보했지만 비용이 발생합니다. 영양회사인 허벌라이프(Herbalife)는 이달 초 재융자를 성사시키기 위해 12억 달러 규모의 채권과 대출금을 대폭 할인된 가격에 매각했습니다. 회사는 새 지폐에 대해 12.25%의 쿠폰을 지불해야 하며, 레버리지 대출 가격은 벤치마크보다 6.75% 포인트 높아야 합니다.

'힘든시기'

KKR & Co.가 지원하는 Global Medical Response는 36억 달러의 1차 담보 대출 조정 및 연장, 6억 달러의 신규 채권, 9억 4,800만 달러의 우선주를 포함하는 복잡한 거래를 통해 40억 달러 이상의 부채를 재융자하고 있습니다. S&P Global Ratings는 회사를 CCC+에서 CC로 하향 조정하여 부실 거래라고 설명했습니다.

Moody's에 따르면 이러한 부실 거래는 일회성 상황이 아닌 경우가 많습니다. 신용평가회사는 부실거래를 선택적 채무불이행으로 분류하는데, 이는 부도율에 영향을 미칩니다. Moody's의 조사에 따르면 2023년에 채무 불이행을 겪은 기업의 40%가 이전에 위반한 기업이었던 것으로 나타났으며, 이러한 추세는 앞으로도 계속될 것으로 예상됩니다.

줄리아 처신(Julia Chursin)이 이끄는 무디스 분석가들은 화요일에 “이 회사들은 낮은 성장률, 인플레이션, 지속적으로 높은 이자율이라는 조건으로 인해 힘든 시기를 겪고 있다”고 썼습니다.

가장 위험한 신용 집단인 CCC 등급은 장기적 현실이 점점 더 명확해지면서 고통스러운 손실에 직면해 있습니다.

마라톤 자산 관리(Marathon Asset Management)의 파트너이자 글로벌 전략 및 사업 개발 책임자인 제이슨 프리드먼(Jason Friedman)은 “시장의 85%가 경기 침체나 경착륙이 아니라는 점을 감안할 때 경제 상황이 양호하고 있습니다.”라고 말했습니다. "장기 금리가 높게 유지될수록 실제로 문제가 되는 것은 시장의 10~15% 꼬리입니다."

Friedman은 Marathon의 자본 솔루션 사업이 "이보다 더 바쁜 적이 없었다"고 말했습니다. 현물 지급 및 기타 창의적인 솔루션에 대한 요청은 2023년 3분기부터 증가하기 시작했으며 최근 들어 증가했다고 그는 말했습니다. 

특히 사모펀드 소유 기업들은 Easy-Money 시대에 변동금리 차입비용을 헤지하지 못해 어려움을 겪고 있다. 통화 정책이 긴축되면서 그들은 당면한 문제를 해결하기 위해 금융공학에 눈을 돌렸고, 금리가 하락하기 시작하면 부담을 줄이기 위해 대출 연장을 확보하고 더 비싼 형태의 부채를 인출했습니다.

이제 차입 비용이 하락할 것이라는 기대가 실현되지 않음에 따라 "25세까지 생존"이라는 주문이 뒤집히고 있습니다. 

더 읽어보기: 헤지 실패로 인해 부채 비용이 급증하면서 사모펀드가 타격을 입습니다.

지난달 맥킨지앤컴퍼니(McKinsey & Co.)의 보고서에 따르면, “2022년 초부터 시작된 PE 실적은 여전히 ​​마이너스로, 높은 이자율과 낮은 다중 환경에서 매력적인 투자 수익을 창출하기 어렵다는 점을 강조한다”고 밝혔다. 이는 투자자들이 금리가 낮을 때 아무런 잘못도 하지 않는 것처럼 보이는 관리자에게 돈을 할당했을 때 기대했던 두 자릿수 연간 수익률보다 훨씬 낮습니다.

프로스카우어 민간신용부도지수(Proskauer Private Credit Default Index)에 따르면 민간신용의 한 부분에서 부도율은 지난해에 비해 상승한 후 2024년 1분기에는 1.84%로 양호했습니다. 이 데이터 세트는 평균 연간 EBITDA가 약 5천만 달러인 기업에 대한 거의 1,000개의 중간 시장 대출에 대한 보기를 제공합니다.

로펌인 Proskauer Rose LLP의 파트너인 Stephen Boyko는 이들 중견 기업들은 전반적으로 더 높은 금리에 적응했으며 연준이 2022년 금리 인상을 시작한 이후 이를 유지해 왔다고 말했습니다. Boyko는 “이 시점에서 2년이 지났지만 여전히 수익 성장과 Ebitda 성장을 보고 있습니다.”라고 말했습니다.

Boyko는 향후 분기에도 채무 불이행률이 계속 증가할 것으로 예상하지만 민간 신용 채무 불이행이 레버리지 대출 시장 수준에 근접할 것으로 예상하지 않습니다. 이는 민간 신용 대출 기관이 약정을 통해 더 많은 통제권을 갖고 있으며 일반적으로 부채를 거래하기보다는 보유하는 경향이 있어 결과에 더 많은 투자를 하기 때문이라고 그는 말했습니다.

하지만 그 통제는 고통을 가리는 효과를 가질 수 있습니다. 관리자와 스폰서 소유 기업은 채무 불이행을 방지하고 대규모 포트폴리오 베팅의 문제를 문서화하기 위해 여러 가지 수단을 사용할 수 있습니다.

상승에 대한 수정안

약정을 포기하고 기업이 현물 이자를 지급하거나 만기를 연장할 수 있도록 기업 신용 계약을 개정하는 일이 올해 들어 증가세를 보이고 있습니다. Lincoln International이 민간 시장 지수에서 추적한 1,500개 기업 중 약 18%가 하나 이상의 수정 사항을 받았습니다. 그 대가로 이러한 수정 사항의 약 30% 이상이 스폰서로부터 현금을 투입받아 유동성을 지원했습니다.

"아무도 채무불이행을 보고하기를 원하지 않고 오히려 대출 계약을 수정하기를 원하기 때문에 우리는 많은 수정안이 예상된 것이라고 믿습니다"라고 Lincoln의 Kahn은 말했습니다.

신용평가 회사가 강등 및 경고를 진행하더라도 이러한 결정은 회사가 느끼는 진정한 고통보다 늦게 이루어집니다.

Arena Investors의 CEO인 Dan Zwirn은 “장례식장에 구급차가 오는 것과 같습니다.”라고 말했습니다. "현실 인식에 저항하려는 인센티브의 양이 엄청나기 때문에 이러한 일이 크게 지연되고 있습니다."

--Abhinav Ramnarayan의 도움으로.

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